4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右虎门销烟发生在哪里ng>。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》