4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(z亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁hì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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