金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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