核心观点(diǎn):在当(dāng)前经(jīng)济(jì)恢复的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策(cè)略有望以其确定的股(gǔ)息收入和较高的安(ān)全边际为投资者提供(gōng)不错的收益(yì)。而基本面稳健，分(fēn)红率高(gāo)而稳定，估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，银行板块将成为高股息(xī)策略的理(lǐ)想(xiǎng)增配板块。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是以股(gǔ)息率为投资要素，选择股息(xī)率较高的股票并长期持(chí)有的(de)投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公(gōng)司有较高的股(gǔ)利支付(fù)率(lǜ)，投资者每年可以获得(dé)较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值(zhí)较低，因此具备一定的安全(quán)边际，而且(qiě)投资的(de)成(chéng)本相对(duì)较低(dī)，长期持(chí)有还(hái)可以节税。从历史表现上来(lái)看(kàn)，高(gāo)股息策(cè)略的安全性较高(gāo)，在市场下行(xíng)阶段更(gèng)加抗跌，防御(yù)性(xìng)更强。从当前宏观经济(jì)的角度来看(kàn)，疫(yì)情三(sān)年后经济恢(huī)复(fù)仍(réng)然有较大的不(bù)确定性(xìng)；从(cóng)大类资产的投(tóu)资收益来看，目前可投资(zī)的资产(chǎn)不多，收益率在(zài)下行。因此以银行(xíng)板块为代表的(de)高股(gǔ)息策略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是(shì)股息端需要有一贯较(jiào)高而且(qiě)稳定的分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股息(xī)的前提就是(shì)行业(yè)基本面需要(yào)稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价端估(gū)值低，因此安全边际(jì)比较(jiào)高，下降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有一定(dìng)的(de)成长性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银行(xíng)板块恰(qià)好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分(fēn)红率整体都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是股份行和城(chéng)商行(xíng)，农(nóng)商行(xíng)相对低一些。2）银(yín)行高分(fēn)红(hóng)的定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别背(bèi)后也离不开经(jīng)营业绩的稳定(dìng)。从2023年一季(jì)度来看，上市银行整(zhěng)体营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季度(dù)集中迎(yíng)来资产重定价的情况(kuàng)下(xià)能够保持正增(zēng)殊为(wèi)不(bù)易。上市银行整体净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)高(gāo)于营收，拨备与税收优惠(huì)共同贡献利润释放。预计随着大(dà)行重定(dìng)价的(de)压力过去以及二三季度农商行小(xiǎo)微投(tóu)放旺季(jì)的(de)到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步(bù)下(xià)行，净息(xī)差预计(jì)会在(zài)下(xià)半年提升。资产质量方面银(yín)行(xíng)板块(kuài)处于历史较优水平，上市银行不(bù)良率继续(xù)环比下降，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板(bǎn)块中最低(dī)的。而从20定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别10年到(dào)现在的(de)历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因(yīn)此银行板块的配置安全边际和性价比较(jiào)好，作为低且稳(wěn)定的分母(mǔ)也保证了其(qí)比较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比(bǐ)较高的板块，从去年底开始监管开始提出中(zhōng)特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年以(yǐ)来的涨幅(fú)也有43％的正相(xiāng)关性，中(zhōng)特估有望为投资者带(dài)来除稳定股息收益外定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别的附加资本利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下(xià)滑(huá)超(chāo)预期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究(jiū)报(bào)告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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