2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对(d全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制uì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立(l全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制ì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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