文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(ti姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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