金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(中国的国粹有哪些mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷中国的国粹有哪些款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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