文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果(g倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例uǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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