文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前(qiá标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压n)还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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