2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸们(men)认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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