近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还(hái)与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是指公司发生(shēng)的(de)与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛(máo)利(lì)率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其他公姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些电(diàn)子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具(jù)体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示(shì)的(de)决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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