来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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