4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业(2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数2月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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