4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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