事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(d绥化去年疫情 绥化是几线城市ěng)上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　绥化去年疫情 绥化是几线城市风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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