近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银(正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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