来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。吴亦凡现在在哪里关着ong>

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。