4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手发字有几画，发字有几画五行什么资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：发字有几画，发字有几画五行什么>食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰发字有几画，发字有几画五行什么类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》