金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行(xíng)，也(yě)带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的(de)排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促销(xiāo)力(lì)度加大(dà)，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往(wǎng)往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩大，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业(yè)价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求相对(duì)不足，价(jià)格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货(huò)币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温(wēn)和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客观(guān)上(shàng)有以下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向(xiàng破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗)消费(fèi)的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价(jià)格的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年(nián)基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的(de)经济波(bō)动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能(néng)级城市(shì)需(xū)求。

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