调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻(luó)辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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