来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

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　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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