原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强势(shì)以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.2不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思4亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思)专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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