事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在(zài350开头的身份证是哪里的)价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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