文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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