公(gōng)募基金交易结(jié)算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行当年非典为什么神秘结束了合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的(de)券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　当年非典为什么神秘结束了　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总(当年非典为什么神秘结束了zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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