2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòn酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人g)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的(de)机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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