金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(w杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字èi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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