事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷、上(shàng)游原(yuán)材料(li嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷ào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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