来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字ng>其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。