文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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