原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答(dá)投资者关于(yú)库存(cún)的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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