2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数(s一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币hù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年(nián)才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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