文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思t="存款去哪(nǎ)儿(ér)（天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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