金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(g古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等ōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(y古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等uè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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