近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会(huì)产生(shēng)部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司(sī)根(gēn)据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还(hái)能持续(xù)提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的(de)企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴(xīn贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用g)发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归(guī)母净利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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