大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通(tōng)社26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军队的(de)战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上(shàng)行(xíng)！这一数据(jù)创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部(bù)最(zuì)新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相关的通胀压(yā)力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的(de)最高(gāo)记录(lù)。

　　美(měi)联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数据(jù)公布后，这些合约的(de)隐含(hán)收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的(de)可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降(jiàng)息的(de)可能(néng)性不大。现在(zài)，他们(men)预(yù)计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担忧的(de)缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可能会考(kǎo)虑加息(xī)25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在(zài)原油(yóu)下(xià)跌幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货能源(yuán)首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是(shì)原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货(huò)市(shì)场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看，前期原油价(jià)格(gé)的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油(yóu)国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成(chéng)本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能(néng)源品的(de)下行(xíng)趋势中原油(yóu)的(de)成本(běn)支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先(xiān)发(fā)生(shēng)，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的(de)边际(jì)到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累(lèi)库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于震荡下(xià)行的(de)趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估(gū)值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移。”中信(xìn)建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本(běn)周(zhōu)持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院负(fù)责人夏(xià)聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进(jìn)口(kǒu)煤(méi)增加的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通货(huò)源(yuán)充(chōng)裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身(shēn)表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格(gé)同(tóng)步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低，部(bù)分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业整体利(lì)润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价(jià)回(huí)落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较(jiào)大(dà)，且(qiě)部分(fēn)内地企业有传出因(yīn)甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负(fù)的消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这一(yī)问题。”刘(liú)书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂(zàn)难走出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前(qián)下游的需求难边际贡献的计算公式是什么呀以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年(ni边际贡献的计算公式是什么呀án)都(dōu)维持(chí)较(jiào)低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概(gài)率是一个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于(yú)需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年(nián)部分品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价(jià)进口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势(shì)主要(yào)还(hái)是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数(shù)下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺(tǐng)油价(jià)和G7在(zài)其(qí)年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来(lái)看，下半年全(quán)球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时(shí)美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自原油进(jìn)口的(de)大幅下降和(hé)随(suí)着出行旺(wàng)季(jì)来临显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部(bù)长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月(yuè)4日(rì)的(de)会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品(pǐn)市场(chǎng)对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会(huì)有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货(huò)价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算成本的加(jiā)工利润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的(de)利(lì)好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发(fā)运船(chuán)期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和(hé)美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判带(dài)来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化(huà)工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市场中下游库存(cún)有效去(qù)化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望延续。

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