4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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