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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

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