调(diào)油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日(rì)报记者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货(huò)盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经历(lì)过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们(men)也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去(qù)年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县的(de)主要时期，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压(yā)力较(jiào)大，油昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年(nián)调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了230昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县9 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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