文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，纳粹分子是什么意思汽(qì)车(chē)制造业当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如纳粹分子是什么意思我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗丹

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