4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(d长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的ù)小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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