公(gōng)募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里持有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(qu丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里àn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发(fā)展变化。

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