金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，压在玻璃窗边c，在窗户边cpan style="BOX-SIZING: border-box">地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融压在玻璃窗边c，在窗户边c资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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