来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大(dà)需求主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年(nián)的(de)成(chéng)绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确实好于去(qù)年四季度时(shí)的预(yù)期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大(dà)裤子175是几个x需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活(huó)力结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力量裤子175是几个x(liàng)去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各(gè)类企业都(dōu)要依(yī)法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年12月会(huì)议的表述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩大需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设(shè)和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的(de)经(jīng)济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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