金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规蓝宝石的寓意是什么模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无(蓝宝石的寓意是什么wú)关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式(shì)和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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