来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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