来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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