事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jià朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁o)上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁p>

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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