来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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