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　　来源：海通(tōng)宏(hóng)观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布(bù)的数据看，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年四季度时芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗的预(yù)期。但随(suí)后会议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段(duàn)更多(duō)通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决(jué)心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问(wèn)题(tí)。总体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环境(jìng)，促进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳(láo)动收入的(de)自然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规(guī)则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技(jì)自立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也必然会(huì)跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì)。

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